聚盈策略焦煤过往调整交易限额时，都发生了啥？

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　　作者：张源/F3036698、Z0014713/ 一德期货分析师

　　要点速览版

2021年10月28日

　　背景：动力煤紧缺+焦煤供应断裂；

　　市场反应：从高点回落1000-1500元/吨，煤价回归上涨前水平；

　　驱动转变：发改委保供八项要求，动力煤保供，焦煤转产恢复；铁水产量骤降，需求坍塌加速下跌。

2023年9月26日

　　背景：安监趋严+碳元素库存新低；

　　市场反应：连跌14日最低见1647元/吨，一个月左右调整后再次上行；

　　驱动延续：矿山安全帮扶延长至2024年5月，供应缺口持续支撑。

当前核心矛盾：供需边际变化

　　基本面：若供应恢复或进口增加，需求压力得以缓解，情绪趋缓；

　　政策面：政策执行力度影响煤炭的供应水平。

　　大商所7月25日发布公告，经研究决定，自2025年7月29日交易时（即7月28日夜盘交易小节时）起，非期货公司会员或者客户在焦煤期货JM2509合约上单日开仓量不得超过500手，在焦煤期货其他合约上单日开仓量不得超过2，000手。该单日开仓量是指非期货公司会员或者客户当日在单个合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。

　　由于前期山西等地的环保、安监等因素导致的减产尚未完全恢复。而盘面的上涨带动了现货补库、期现套利（正套）入场以及贸易商囤货行为，这些操作共同加速了现货去库节奏，形成价格上涨的正反馈循环，推动盘面连续多日涨停。此外一些近期的政策因素也给市场情绪带来了较强支撑。

　　受此影响，交易所时隔两年，再次对焦煤盘面开仓做出限制。我们在此简要回顾前两次调整交易限额的原因及调整后的盘面反馈。

　　2021年10月28日

　　在2021年二季度时，市场出现一波小幅上涨行情。当时钢厂利润有所好转，消息称钢厂减产有所放松，重新支撑煤焦市场需求。前期钢厂价格打压，导致焦炭库存下降较快，补库需求增强。而国内焦煤因超产治理影响，供应难以放量，又因蒙煤受新冠病毒影响进口极低，煤炭价格获得支撑。本轮上涨焦炭累计涨8轮左右，焦煤涨幅相对较大，共500-600元/吨。

　　7月份焦炭市场整体表现有所缓和，钢厂因限产煤焦需求有所回落，价格涨跌互现，整体波动不大，是全年内少有的价格相对平稳的阶段。

　　但进入7月末，焦煤的供应矛盾逐渐爆发。7月前后因安全生产等原因，部分煤矿停产，时间长达半个月左右，导致部分焦企及钢厂焦煤库存出现回落，市场对于煤炭的采购情绪增强。其中以山西及内蒙古地区焦煤价格上涨最为迅速，最快时周均涨幅超过500元/吨，此时上涨的煤种主要为主焦煤。后期，叠加动力煤紧缺、限电出现，配焦煤转产动力煤等因素，配焦煤再次拉动煤价整体上涨，山西地区焦煤最高涨幅超过2000元/吨。相对应的，盘面在2021年7月起不断冲高，10月中旬主力合约达到顶峰。

　　到了10月19日，国家发展改革委主持召开煤电油气运重点企业保供稳价座谈会，对下一步保供稳价工作提出了八点要求，包括进一步释放煤炭产能、稳定增加煤炭产量、引导煤炭价格回归合理水平、进一步落实发电供热企业煤炭中长期合同全覆盖、推动煤电机组应发尽发、严格按照合同保障供用气、加强能源运输保障、加强期现货市场联动监管。同期，郑商所也在2021年10月19日晚间发布交易规则调整：自2021年10月20日当晚夜盘交易时起，动力煤期货合约的涨跌停板幅度调整为10%；自2021年10月20日当晚夜盘交易时起，非期货公司会员或者客户在动力煤期货2204、2205、2206、2207、2208、2209及2210合约上单日开仓交易的最大数量为100手。政策公布后，动力煤及焦煤盘面应声下跌。

　　随后大商所发布公告，自2021年10月28日交易时（即10月27日夜盘交易小节时）起，非期货公司会员或者客户在焦煤和焦炭期货各月份合约上单日开仓量不得超过50手。盘面则持续回调，直至11月末。

　　至10月末，动力煤保供情况有所好转，动力煤价格率先下跌，引发市场看跌情绪。部分转产保供动力煤的配煤转产回焦煤，煤炭供应有所恢复。另一方面，下游钢厂开工率下滑，钢厂日均铁水产量由高点的225万吨/日回落至200万吨/日附近，需求快速回落，导致煤焦看跌情绪发酵。仅11月内，焦煤价格已从高点回落1000-1500元/吨以上，焦炭则累计下跌8轮（截至2021年12月1日），共1600元/吨，而煤价也回到上涨前的价格水平。

　　2023年9月26日

　　2023年下半年的行情同样是供应因素导致，其主因在于煤矿事故频发导致安监政策趋严。

　　高频数据显示，2023年1-12月样本煤矿平均开工率为88.92%，低于2022年同期的91.3%。2023年1-12月周均原煤产量917.57万吨，低于2022年同期的879.75万吨。

　　2023年焦煤下半年平均缺口7.7万吨/日。碳元素库存再次降至历年同期最低水平，由年初的4691降至4130。价格随之快速上涨，9月初至12月初，临汾主焦由1950上涨至2550，涨幅600元/吨。

　　9月末，大商所发布公告，自2023年9月26日交易时（即9月25日夜盘交易小节时）起，非期货公司会员或者客户在焦煤期货JM2401合约上单日开仓量不得超过200手，在焦煤期货其他合约上单日开仓量不得超过1000手。焦煤加权24日下午收盘在1822，25日夜盘开1825.50，随后盘面连跌14天见底，最低见1647元/吨。

　　但需要注意的是，2023年9月调整交易限额后虽盘面下跌，但当年下游需求较好，且煤炭事故依然频发限产频繁，进口煤同步上涨，市场经历一个月左右调整后再次上行。

　　另外，这次行情的后续影响相对较为持久。在2023年11月末，国务院安委办公室发布《对山西省矿山安全生产帮扶指导工作方案》，指导工作组将于2023年11月下旬进驻，至2024年5月结束，为期6个月左右。这一政策也导致了2024年上半年焦煤供应出现了持续减量。

　　后市探讨

　　再回到本次交易限额的调整，消息一经发布后，7月28日开盘后（即7月25日夜盘），焦煤多个合约一度触及跌停，资金减仓明显。不过在日盘时间，盘面情绪出现小幅好转。中期来看，我们认为当前焦煤的核心矛盾仍在于供需边际变化。情绪驱动终将让位于基本面，需持续跟踪国内原料复产进度及进口恢复情况。若平衡表逐步改善（供应恢复/进口增加）、需求压力得以缓解，市场情绪的亢奋状态也将相应趋缓。另外，政策层面的影响也不可忽视，政策执行的严格与否，也将左右煤炭的供应水平。

　　编辑：武宇杰

　　审核：邴纪全

　　复核：王舟青

　　报告完成日期：2025年7月28日

　　交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号

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