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中金发布研报称，维持海天国际（01882）目标价29.5港元和“跑赢行业”评级不变，对应2026-2027年10.9/9.3x P/E，潜在涨幅29%。由于国内市场存在周期波动，该行下调2026年盈利预测5.6%至38.4亿元，引入2027年盈利预测44.6亿元，切换估值至2026年，当前股价对应2026-2027年8.4/7.2x
P/E。
中金主要观点如下：
2025年业绩基本符合该行预期
公司公布2025年业绩：2025年公司营收177.33亿元，同比增长10.0%，归母净利润33.01亿元，同比增长7.2%；其中，2H25营收87.15亿元，同比增长7.5%，归母净利润15.90亿元，同比增长1.9%。2025年国内周期高基数影响承压，海外延续增长，2025年业绩基本符合该行预期。
2025年海外市场贡献主要增速
2025年国内和海外销售101.32/76.02亿元，分别同比增长0.2%/26.4%，海外营收占比提升5.6ppt至42.9%。该行认为主要系：1）国内市场高基数背景下需求增长放缓，周期有待进一步修复。2）公司持续海外布局，受益于全球制造业产业链重构背景，东南亚等国家和地区销售同比增长显著，东南亚占海外收入比例提升8.4ppt至47.3%。
新能源汽车、3C产品需求带动各产品系列销售增长
2025年Mars/Jupiter/电动系列营收达113.17/24.21/21.53亿元，分别同比增长8.1%/16.4%/8.9%。Jupiter增速最快，该行认为主要受益于小家电、3C等在内的民用品需求，及新能源汽车需求拉动。
盈利能力在周期中维持稳定
1）2025年公司毛利率32.7%，同比提升0.5ppt，主要得益于供应链管理与海外占比提升；2）销售、管理、财务费用率分别为8.43%/6.65%/-0.61%，分别同比+0.52/+0.22/+0.47ppt；净利率18.6%，同比下滑0.5ppt。
发展趋势
海外市场有望持续释放潜力。公司推进海外集成供应链建设，印度二期工厂、日本制造基地已建设完成，该行预计随着26年欧洲区域制造中心和马来西亚制造基地相继落成，海外收入或加速拉动公司增长。此外，该行预计国内周期或在26年迎来拐点。
风险提示
注塑机市场需求低于预期，原材料涨价风险。
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责任编辑：史丽君
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